財政支出形成強支撐 12月流動性不存在明顯缺口

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本報訊（記者 劉揚）在連續(xù)加量后，12月首個交易日逆回購重回百億元規(guī)模。12月1日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率2.0%。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，當日80億元逆回購到期，因此當日凈投放20億元。

10月以來，資金市場整體呈現(xiàn)量跌價升的格局，資金供需兩端力量均有減弱，而供給端減弱更加明顯，使得資金利率中樞較快上移。而11月14日以來的贖回潮加劇了資金緊缺程度，各類固收產(chǎn)品在拋售流動性較強的貨基等資產(chǎn)的同時，對其他資產(chǎn)的拋售速度較慢，仍然需要加大杠桿來彌補負債端的緊缺，資金市場轉(zhuǎn)而出現(xiàn)量價齊升的情形。隨后，央行擴大逆回購投放規(guī)模來維護資金面穩(wěn)定。資金利率在11月下旬明顯回落，并于11月25日宣布降準25個基點。截至11月末，DR007中樞環(huán)比由1.65%上行至1.77%，央行通過公開市場操作共回籠流動性9090億元。

臨近年底，按照往常規(guī)律，市場對流動性需求將有所上升。12月資金面會有何變化？

“觀察歷年同期，12月資金利率中樞通常相對平穩(wěn)或略有下滑，資金面總體維持平穩(wěn)寬松狀態(tài)。但月內(nèi)來看，受跨年影響，中下旬資金面波動通常有所加大，主因年末銀行機構面臨諸多監(jiān)管指標考核，比如信用風險、流動性、效益性等指標，在此情形下，多數(shù)機構資金需求上升而融出意愿下降，資金面相應有收斂的壓力。”民生證券固定收益組首席分析師譚逸鳴分析認為，考慮到12月是財政支出大月，可以對流動性形成一定補充，但節(jié)奏上主要集中在月末，故而12月中旬左右流動性壓力相對更大。當下而言，參考歷史同期操作并結(jié)合當前政策訴求來看，今年12月MLF到期的5000億元不排除縮量續(xù)做，再疊加結(jié)構性工具投放流動性，畢竟12月5日已有降準釋放中長期資金，央行行為總體仍有審慎的一面。

開源證券固定收益首席分析師陳曦則認為，12月流動性不存在明顯缺口。“根據(jù)往年經(jīng)驗，12月除新增專項債外的地方政府債發(fā)行規(guī)模約在850億元左右，如果扣減12月地方債約650億元到期量，初步測算12月地方債凈融資規(guī)模約為1500億元，凈融資環(huán)比由負轉(zhuǎn)正。綜上，12月政府債凈融資規(guī)模總計約5000億元，供給壓力相較11月小幅走高。財政支出方面，12月歷來為財政支出大月，鑒于當前穩(wěn)增長仍需要財政發(fā)力支撐，參考2020年、2021年同期，預計12月廣義財政凈支出規(guī)模將超過20000億元。對12月的資金面將產(chǎn)生較強支撐。”

根據(jù)國泰君安的測算來看，央行不進行任何公開市場對沖，2022年12月流動性有約4360億元的盈余；若央行進行MLF完全對沖，并搭配逆回購每日續(xù)作以及結(jié)構性貨幣政策，流動性可富余至12375億元。此外，12月存在MLF縮量的可能性（縮量3000億元），此時流動性仍有約7370億元的富余。

“央行已經(jīng)連續(xù)兩月公開市場操作凈回籠，從控制債市杠桿和匯率壓力角度看，央行可能不想過度投放流動性，考慮到12月央行已經(jīng)降準釋放5000億元流動性，12月MLF或?qū)⒖s量續(xù)作。”陳曦進一步預測認為，“資金利率向政策利率收斂是大勢所趨，11月下旬以來，貨幣成交量再次上行，央行再次進行貨幣市場利率正常化的可能性正在增加，節(jié)奏可能會根據(jù)基本面修復情況相機抉擇。”

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