持續(xù)推動改革和創(chuàng)新，保持經(jīng)濟活力

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日前，某經(jīng)濟學家認為中國為避免資產負債表衰退，應該停止結構性改革，轉向利用強大的財政刺激手段來應對未來可能的資產負債表衰退。但是，將當前中國經(jīng)濟與泡沫危機前后的日本進行對比并不客觀，因為后者源于日本一些獨有的問題，因此這樣的論述夸大了資產負債表衰退的嚴重性。

日本資產負債表衰退現(xiàn)象有其特殊背景，即日本1985年簽署廣場協(xié)議導致日元大幅升值，與此同時，政府啟動了金融全面自由化改革，為了避免貨幣升值影響出口部門，日本轉向擴大內需，采取了“寬松貨幣+金融自由化”的政策組合，再加之投資美國國債的日本資金為避免匯率損失大規(guī)模回流，造成日本泛濫的流動性涌向了股票和土地市場，推動價格不斷上漲，又刺激企業(yè)大規(guī)模融資買入資產，形成巨大的資產泡沫并最終破裂。中國自2017年以來持續(xù)推進金融市場治理，抑制脫實向虛，金融服務于實體經(jīng)濟，避免產生資產泡沫。地產市場在各種調控政策約束下，也沒有出現(xiàn)過度金融化現(xiàn)象，只是市場預期發(fā)生改變后銷售暫時低迷。因此，中國沒有巨大的資產泡沫以及破裂風險，目前面臨主要問題是總需求不足。

日本企業(yè)在資產泡沫破裂后，長期減少投資而增加儲蓄，是由一系列因素造成的。首先，泡沫破裂后，日本政府對企業(yè)進行了大規(guī)模救助，導致大量落后企業(yè)無法出清，這種不斷延長落后企業(yè)壽命的措施反而削弱了經(jīng)濟活力。統(tǒng)計顯示，2001-2012年，日本新企業(yè)增幅和企業(yè)退出率僅有4%左右，均僅有英美的一半左右。在經(jīng)濟結構性改革階段，過度政府保護導致企業(yè)無法優(yōu)勝劣汰，經(jīng)濟活力減弱，必然會出現(xiàn)投資減少現(xiàn)象。

泡沫破裂后，大量企業(yè)倒閉給銀行部門制造了巨大規(guī)模的壞賬，而銀行持有的有價證券也大幅縮水，導致沒有足夠資本金覆蓋壞賬，為了保持8%的資本充足率，銀行只能壓縮貸款。到了90年代中期，北海道拓殖銀行、長期信用銀行、日本債券信用銀行等相繼破產，銀行繼續(xù)“惜貸”，甚至大量回收企業(yè)貸款。這種長期惜貸的現(xiàn)象令企業(yè)被迫減少了信貸融資和投資，并開始儲存現(xiàn)金。

日本產業(yè)升級也出現(xiàn)問題。泡沫時期，日本制造業(yè)公司在各自領域已經(jīng)處于全球領先的地位，日本企業(yè)主要從事跟隨式應用創(chuàng)新，沒有出現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新帶來的產業(yè)革命。日本半導體產業(yè)曾領先世界，但沒有順應從大型計算機向個人計算機轉變的歷史趨勢，并且抵抗半導體設計和制造分工的經(jīng)營模式，導致半導體和計算機產業(yè)逐漸落后。在通訊領域，日本企業(yè)固守本土通訊標準以及運營商銷售模式，日本手機逐漸被世界淘汰。當智能時代來臨，日本隨身聽、數(shù)碼相機、傳真機、游戲機、電子手表等優(yōu)勢產業(yè)被摧毀，家電產業(yè)也被中韓逐漸取代。雖然日本在半導體設備和材料等方面擁有優(yōu)勢，但因沒有下游終端部門和產業(yè)體系，造成其無法增加國內設備投資。

日本企業(yè)在面對普遍的經(jīng)濟投機并得到慘痛教訓后，又接連經(jīng)歷日本銀行危機、亞洲金融危機、納斯達克泡沫破裂、次貸危機等，危機意識已經(jīng)刻入基因，投資變得謹慎，并傾向于存錢以抵御未知風險。這是日本獨有的文化現(xiàn)象，而非世界資產負債表衰退的后果，比如美國、韓國等企業(yè)都曾遭遇危機，并沒有因此而保守化。

中國總需求不足主要表現(xiàn)在傳統(tǒng)部門，高質量供給領域仍然存在諸多短板，因此，傳統(tǒng)落后或過剩部門減少投資，而高科技部門和產業(yè)升級投資仍然保持高速增長。與日本相比，中國具有14億人口的超大規(guī)模市場以及巨大的產業(yè)升級空間。中國已經(jīng)采取行動避免資產泡沫，總需求不足雖然會帶來陣痛，但不會帶來日本式的資產負債衰退，而是會擠壓經(jīng)濟中的落后部分，刺激改革和創(chuàng)新，令經(jīng)濟保持活力。

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