持續(xù)推動(dòng)改革和創(chuàng)新，保持經(jīng)濟(jì)活力

(資料圖)

日前，某經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)為避免資產(chǎn)負(fù)債表衰退，應(yīng)該停止結(jié)構(gòu)性改革，轉(zhuǎn)向利用強(qiáng)大的財(cái)政刺激手段來應(yīng)對(duì)未來可能的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。但是，將當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)與泡沫危機(jī)前后的日本進(jìn)行對(duì)比并不客觀，因?yàn)楹笳咴从谌毡疽恍┆?dú)有的問題，因此這樣的論述夸大了資產(chǎn)負(fù)債表衰退的嚴(yán)重性。

日本資產(chǎn)負(fù)債表衰退現(xiàn)象有其特殊背景，即日本1985年簽署廣場(chǎng)協(xié)議導(dǎo)致日元大幅升值，與此同時(shí)，政府啟動(dòng)了金融全面自由化改革，為了避免貨幣升值影響出口部門，日本轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需，采取了“寬松貨幣+金融自由化”的政策組合，再加之投資美國(guó)國(guó)債的日本資金為避免匯率損失大規(guī)模回流，造成日本泛濫的流動(dòng)性涌向了股票和土地市場(chǎng)，推動(dòng)價(jià)格不斷上漲，又刺激企業(yè)大規(guī)模融資買入資產(chǎn)，形成巨大的資產(chǎn)泡沫并最終破裂。中國(guó)自2017年以來持續(xù)推進(jìn)金融市場(chǎng)治理，抑制脫實(shí)向虛，金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。地產(chǎn)市場(chǎng)在各種調(diào)控政策約束下，也沒有出現(xiàn)過度金融化現(xiàn)象，只是市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變后銷售暫時(shí)低迷。因此，中國(guó)沒有巨大的資產(chǎn)泡沫以及破裂風(fēng)險(xiǎn)，目前面臨主要問題是總需求不足。

日本企業(yè)在資產(chǎn)泡沫破裂后，長(zhǎng)期減少投資而增加儲(chǔ)蓄，是由一系列因素造成的。首先，泡沫破裂后，日本政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模救助，導(dǎo)致大量落后企業(yè)無法出清，這種不斷延長(zhǎng)落后企業(yè)壽命的措施反而削弱了經(jīng)濟(jì)活力。統(tǒng)計(jì)顯示，2001-2012年，日本新企業(yè)增幅和企業(yè)退出率僅有4%左右，均僅有英美的一半左右。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革階段，過度政府保護(hù)導(dǎo)致企業(yè)無法優(yōu)勝劣汰，經(jīng)濟(jì)活力減弱，必然會(huì)出現(xiàn)投資減少現(xiàn)象。

泡沫破裂后，大量企業(yè)倒閉給銀行部門制造了巨大規(guī)模的壞賬，而銀行持有的有價(jià)證券也大幅縮水，導(dǎo)致沒有足夠資本金覆蓋壞賬，為了保持8%的資本充足率，銀行只能壓縮貸款。到了90年代中期，北海道拓殖銀行、長(zhǎng)期信用銀行、日本債券信用銀行等相繼破產(chǎn)，銀行繼續(xù)“惜貸”，甚至大量回收企業(yè)貸款。這種長(zhǎng)期惜貸的現(xiàn)象令企業(yè)被迫減少了信貸融資和投資，并開始儲(chǔ)存現(xiàn)金。

日本產(chǎn)業(yè)升級(jí)也出現(xiàn)問題。泡沫時(shí)期，日本制造業(yè)公司在各自領(lǐng)域已經(jīng)處于全球領(lǐng)先的地位，日本企業(yè)主要從事跟隨式應(yīng)用創(chuàng)新，沒有出現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)革命。日本半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)曾領(lǐng)先世界，但沒有順應(yīng)從大型計(jì)算機(jī)向個(gè)人計(jì)算機(jī)轉(zhuǎn)變的歷史趨勢(shì)，并且抵抗半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和制造分工的經(jīng)營(yíng)模式，導(dǎo)致半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)逐漸落后。在通訊領(lǐng)域，日本企業(yè)固守本土通訊標(biāo)準(zhǔn)以及運(yùn)營(yíng)商銷售模式，日本手機(jī)逐漸被世界淘汰。當(dāng)智能時(shí)代來臨，日本隨身聽、數(shù)碼相機(jī)、傳真機(jī)、游戲機(jī)、電子手表等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)被摧毀，家電產(chǎn)業(yè)也被中韓逐漸取代。雖然日本在半導(dǎo)體設(shè)備和材料等方面擁有優(yōu)勢(shì)，但因沒有下游終端部門和產(chǎn)業(yè)體系，造成其無法增加國(guó)內(nèi)設(shè)備投資。

日本企業(yè)在面對(duì)普遍的經(jīng)濟(jì)投機(jī)并得到慘痛教訓(xùn)后，又接連經(jīng)歷日本銀行危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、納斯達(dá)克泡沫破裂、次貸危機(jī)等，危機(jī)意識(shí)已經(jīng)刻入基因，投資變得謹(jǐn)慎，并傾向于存錢以抵御未知風(fēng)險(xiǎn)。這是日本獨(dú)有的文化現(xiàn)象，而非世界資產(chǎn)負(fù)債表衰退的后果，比如美國(guó)、韓國(guó)等企業(yè)都曾遭遇危機(jī)，并沒有因此而保守化。

中國(guó)總需求不足主要表現(xiàn)在傳統(tǒng)部門，高質(zhì)量供給領(lǐng)域仍然存在諸多短板，因此，傳統(tǒng)落后或過剩部門減少投資，而高科技部門和產(chǎn)業(yè)升級(jí)投資仍然保持高速增長(zhǎng)。與日本相比，中國(guó)具有14億人口的超大規(guī)模市場(chǎng)以及巨大的產(chǎn)業(yè)升級(jí)空間。中國(guó)已經(jīng)采取行動(dòng)避免資產(chǎn)泡沫，總需求不足雖然會(huì)帶來陣痛，但不會(huì)帶來日本式的資產(chǎn)負(fù)債衰退，而是會(huì)擠壓經(jīng)濟(jì)中的落后部分，刺激改革和創(chuàng)新，令經(jīng)濟(jì)保持活力。

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