全球觀察：需求端拖累商品表現 下半年反彈仍可期

今年2月以來，全球大宗商品價格持續大幅調整，國內外重要商品指數較去年5月高點下跌幅度均已超20%。

業內人士認為，歐美經濟下行與衰退預期是今年以來大宗商品價格持續調整的重要驅動因素，一般而言，全球貨幣政策、經濟基本面及商品供需是判斷大宗商品價格趨勢拐點的三個重要方面。就今年而言，由于有效需求不足，預計商品價格走勢仍偏弱，但階段性補庫存活動及地產處于底部態勢等因素或推動商品開展一波反彈行情。

(資料圖)

大宗商品連續調整

2022年美聯儲持續大幅加息拉響了大宗商品牛市終結的警報，大宗商品走勢轉入下行通道。

今年2月，大宗商品結束了去年10月底以來的反彈走勢，持續大幅調整。文華財經數據顯示，截至6月5日，文華商品指數較今年1月30日的高點累計跌超14%，較去年5月份高點累計跌幅超25%。彭博大宗商品指數作為衡量全球大宗商品市場表現的綜合指標，在2022年5月觸及九年高點后，已累計下跌近25%。

“商品牛市大概率在2022年5月就已經結束了。”廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇對中國證券報記者分析說：“新冠肺炎疫情暴發后的大宗商品‘深蹲后起跳’，迎來了2020年4月-2022年5月的牛市，驅動力主要來源于疫情導致供需錯配以及地緣局勢對供應的沖擊、‘雙碳’政策帶來的成本攀升。2023年2月后，大宗商品持續調整，宣告去年10月啟動的中級反彈周期結束，市場回歸到去年5月開始的熊市軌跡當中。”

今年2月以來，包括石油、天然氣、小麥、鐵礦石、銅在內的多個大宗商品品種期貨價格大幅回落。方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監史家亮認為，其背后的核心影響因素主要是歐美經濟下行與衰退預期。

“美歐央行持續大幅加息，從需求端抑制通脹的同時，也造成生活與生產成本持續走高，經濟持續走弱難以避免。此外，美歐銀行業危機雖消退但并未消除，海外地緣局勢引發的能源危機仍未解除，制造業危機仍存，對經濟負面影響依然存在。在新的技術革命與生產力出現前，高油價、高通脹與高利率等因素影響下，全球經濟持續下行或難以避免。”史家亮說。

“外部環境不確定性依舊較大，也是抑制大宗商品表現的一個因素。”美爾雅（600107）期貨首席經濟學家原濤對中國證券報記者說：“從國內看，今年國內消費數據整體表現良好，尤其是假期消費、旅游消費、餐飲消費等普遍高于預期。在今年一季度GDP數據當中，消費貢獻占比有所提升，但房地產投資的復蘇格局仍有不確定性，進而壓制與投資相關的大宗商品定價。”

需求不足是主因

史家亮認為，一般來說，大宗商品是否進入熊市可以從三點進行觀察：一是歐美等主要央行收緊貨幣政策，一邊加息一邊縮表，流動性收緊會引發大宗商品走弱；二是全球經濟持續下行甚至是陷入衰退，大宗商品需求端表現疲弱；三是大宗商品供需基本面較弱，供過于求格局持續，也會造成大宗商品價格持續下行。

在商品熊市驅動因素中，程小勇認為，從貨幣角度看，一般商品趨勢下跌往往伴隨著全球進入貨幣緊縮和信用收縮階段，例如上世紀80年代初以及70年代發達經濟體滯脹導致全球進入高利率時代。

“這一輪商品下跌主要原因還是需求不足，但不同的是，這一輪高通脹導致全球經濟處于溫和增長的情況下不得不實施貨幣緊縮。從未來全球經濟增長、能源轉型和地緣局勢危機來看，海外通脹回落還是很緩慢，高利率時代還會持續很長一段時間。”程小勇說。

下半年仍存反彈機會

近日，世界銀行發布的報告顯示，今年大宗商品價格總體呈現下行趨勢，預計大宗商品價格較去年將下降21%，或在2024年開始趨于穩定。

展望后市，業內人士認為，大宗商品價格在下半年仍存反彈機會。史家亮表示，2023年下半年，美歐經濟衰退預期將會逐步兌現，大宗商品有效需求不足，預計大宗商品價格整體仍會延續偏下行態勢，一旦經濟衰退預期逐步兌現，美聯儲釋放明確的降息信號或者開啟降息周期，大宗商品價格則有望筑底并逐步反彈。“當前風險類大宗商品價格仍偏下行，建議減少配置比例，可擇機逢低多配避險類大宗商品，如黃金和白銀等，也可以增加現金持有量，等待大宗商品筑底反彈的入場機會。不建議中長期配置風險類資產空單。”

從商品庫存周期看，原濤分析，彭博商品指數在2022年5月處的高點對應著大宗商品3-5年牛熊周期的轉換節點。當前處于主動去庫存的尾聲階段，后面將進入被動去庫存階段，也就是新一輪牛市的起點階段。因此，展望2023年下半年，并不是大宗商品技術性熊市的階段，反而是新一輪周期的開始。

“預計下半年大宗商品會再次出現一波反彈，但啟動新一輪牛市的幾率較低。”程小勇表示，反彈的動力一方面來源于1-5月的工業企業主動去庫存后的階段性補庫活動，另一方面，地產等領域處于底部穩定階段，雖然居民部門不會出現大規模加杠桿，但是也不會再度去杠桿，這對大宗商品的拖累會減弱。“同時考慮到多數商品價格還是相對較高，有效需求不足導致大宗商品庫存偏低，不足以支撐持續大幅上漲，預計今年商品市場不會出現牛市。”

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