逾萬億元逆回購到期！4月流動性有望保持合理充裕

作 者丨葉麥穗

【資料圖】

編 輯丨包芳鳴

央行4月7日開展7天期170億元逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。因4月7日有1890億元7天期逆回購到期，當日實現(xiàn)凈回籠1720億元。

央行當周共開展290億元7天期逆回購操作，因當周共有11610億元7天期逆回購到期，除去清明節(jié)假期(4月5日)，周一至周五的四個工作日分別到期2550億元、2780億元、4390億元、1890億元，當周實現(xiàn)凈回籠11320億元。雖然近期資金回籠力度有所增加，但目前多數(shù)市場觀點認為，4月流動性壓力整體溫和。

資金面表現(xiàn)依然平穩(wěn)

中國銀行研究院研究員梁斯認為，今年以來經(jīng)濟穩(wěn)步回暖，企業(yè)資金需求意愿增強。此前3月既是月末也是季末，信貸投放保持高位，金融機構(gòu)流動性需求水漲船高，以更好進行信貸投放。3月份中下旬的流動性投放保持在較高水平，這也意味著4月會有大量到期的情況，因此這屬于正常現(xiàn)象。

中國銀行研究院的數(shù)據(jù)顯示，1～2月新增企業(yè)中長期貸款4.61萬億元，占新增貸款比重為68.7%，同比大幅上升18.7個百分點。2022年三季度以來，金融機構(gòu)中長期貸款連續(xù)出現(xiàn)多增，今年1～2月更是創(chuàng)下歷史新高。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，3月份新增人民幣貸款預計可達到3.6萬億元左右，在環(huán)比季節(jié)性大幅多增的同時，同比多增將在5000億元左右。主要原因在于，高頻數(shù)據(jù)顯示出，3月份宏觀經(jīng)濟延續(xù)修復勢頭，這會帶動信貸供需兩旺。此外，3月份以來票據(jù)利率高位上行，也在一定程度上預示了當月新增信貸規(guī)模將繼續(xù)保持強勢。

雖然資金出現(xiàn)回籠，但整體來看，流動性并沒有出現(xiàn)大幅波動。4月7日，上海銀行（601229）間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期限品種漲跌不一。1天期Shibor上行3.4BP報1.374%，7天期Shibor上行1.9BP報1.997%，14天期Shibor上行10.0BP報2.046%。1個月期的Shibor下行0.8個BP，報2.322%，3個月和6個月的Shibor也出現(xiàn)微幅下跌。整體來看，Shibor的波動幅度不大，顯示資金面穩(wěn)定。

交易所利率4月7日表現(xiàn)得也十分平穩(wěn)，1天、2天、3天的加權(quán)平均報價在2.17%到2.2%之間。

銀行間市場回購利率的情況也如出一轍，DR001的波動在1%之內(nèi)，加權(quán)平均利率報1.37%，DR007漲26%，加權(quán)平均利率至1.99%，均低于政策利率水平。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛在接受記者采訪時表示，季度末銀行通常會有季節(jié)性短期流動性吃緊，因此央行會未雨綢繆在季末主動投放期限為一周的短期流動性幫助資金市場平穩(wěn)過渡。進入下個季度后，逆回購集中到期，同時銀行的季節(jié)性短期資金需求也消失了。這并不是央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的標志。央行的調(diào)控目標，即Shibor一周利率3月略微走弱，說明貨幣基調(diào)稍有所放松，對市場無負面影響。

4月流動性壓力整體溫和

4月資金面走勢如何？根據(jù)國泰君安發(fā)布的《2023年4月份銀行間流動性調(diào)查問卷》，問卷參與者對4月份銀行間流動性的看法呈現(xiàn)整體樂觀、邊際謹慎態(tài)勢。

預計4月MLF續(xù)作量可能在1500-2000億左右。不同于2022年經(jīng)濟增長壓力較大時加大對沖力度的兩次“被動式”降準，2023年的降準是為了鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)向好的勢頭以及緩和實體經(jīng)濟融資需求恢復與銀行超儲偏低的矛盾，“主動式”降準不會置換MLF，更不影響“削峰填谷”的逆回購短期操作。

中泰證券（600918）分析師肖雨表示，3月以來，受到央行呵護流動性和降準等因素影響，流動性邊際改善，同時，受到跨季等因素擾動，資金面波動加大。相比3月以來央行呵護流動性和降準引發(fā)的流動性寬松，4月流動性有回籠趨勢，主要受到繳稅影響。但考慮到存單到期壓力緩解、信貸投放壓力減小，4月流動性壓力整體較為溫和。預計4月上旬資金面相對平穩(wěn)，而隨著4月17日稅期臨近，資金價格有上升趨勢，波動也可能加大。

德邦證券分析師徐亮認為，從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，4月流動性預計有-6833.08億元的缺口。但4月公開市場操作到期量也較大。截至4月4日，OMO存量為6320億元。如果考慮MLF等額續(xù)作，逆回購逐步回收完全，流動性缺口會擴大至-13153.08億元，因而4月流動性還是取決于央行的態(tài)度。

從4月乃至二季度來看，徐亮認為可以對貨幣政策保持整體樂觀的態(tài)度。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，盡管1-2月銀行信貸較好，3月信貸預期也較好，但信貸的可持續(xù)性仍有待觀察。

同時，今年各地政府穩(wěn)經(jīng)濟的意愿仍然較強，但較大的財政壓力或許會制約地方政府在穩(wěn)經(jīng)濟上的作用。要保持合宜的經(jīng)濟增長，寬松的貨幣政策仍舊是必要的。

同時，一些地方政府隱性債務風險開始凸顯，房地產(chǎn)金融風險尚未完全化解，部分此前延期還本付息的小微貸款可能逐步變?yōu)椴涣迹行〗鹑跈C構(gòu)風險可能加大。在這樣的背景下，貨幣政策整體上還是呈現(xiàn)呵護金融體系穩(wěn)定的態(tài)勢。短期即便通脹有所上行，也不必然構(gòu)成貨幣政策再進一步收緊的條件。4月的流動性預計比3月有所放松。5、6月則要視經(jīng)濟復蘇的具體情況而定。

安信證券分析師池光勝在最新研報中表示，4月資金缺口仍存，但相較歷史同期并不算大，且考慮到3月末超預期降準后超儲率水平不低，預計4月資金面有望維持平穩(wěn)。

SFC

本期編輯黎雨桐實習生李睿妍

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