視點！【財經分析】當下如何在一級市場落子布局？一線投資人更看好這些細分賽道

華興資本董事總經理王力行表示，從二級細分賽道來看，對新能源車產業鏈、新能源和新材料、工業制造等賽道，目前一線投資人對未來相關企業在一級市場的估值走勢預期樂觀；儲能、機器人、跨境電商、光伏/風能仍是當下投資人關注的熱點。

新華財經上海11月16日電（記者 郭慕清）當下，一級市場各投資賽道熱度如何？投資機會在哪里？為了做好投資市場“水溫”測試，近期華興資本用量化方式調研和訪談超過200位一級市場的投資人，力求準確描繪出創投市場“熱力圖”。

對此，華興資本董事總經理、投資銀行事業部聯席總裁王力行在接受記者專訪時表示，從二級細分賽道來看，對新能源車產業鏈、新能源和新材料、工業制造等賽道，目前一線投資人對未來相關企業在一級市場的估值走勢預期樂觀；儲能、機器人、跨境電商、光伏/風能仍是當下投資人關注的熱點；對于元宇宙/web3賽道的未來，則預期謹慎。

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需求側消費賽道潛力巨大 未來A股或將逐漸成為企服項目更好的退出選擇

新華財經：目前消費賽道是否有一些回暖？還有哪些結構性的機會可以持續關注？

王力行：總體來看，消費賽道整體仍未全面回暖，面向普通消費者的跨境出海目前是整個大消費領域投資人普遍看好的方向。當下，還在專注看消費的投資人較去年大幅減少，但也有一些投資人認為在市場非共識的時候也是最應該出手、最可能賺錢的時候，所以對于消費賽道仍會積極配置一部分資金。當然和以往相比，會更重視被投企業的現金流和利潤水平，如果有企業能取得超預期表現會非常看好。

考慮到我國“國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進”的新發展格局，需求側的消費賽道仍然發展潛力巨大，我們也期待并且相信未來能有更多投資人從長期視角出發，對其給予更多關注。

新華財經：市場上是否還有投資人在看企業服務、產業數智化等賽道的機會？

王力行：泛企業服務賽道受海外二級市場對標公司股價下挫、地緣政治因素等多重影響，近期整體交易環境還在低迷中，部分主流基金看企業服務的團隊陸續開始轉移關注方向，堅守企業服務賽道的投資人也面臨較大的挑戰和壓力。但長期來看，企業服務作為當下為數不多保持穩健增長且不同幣種基金都能持續出手的賽道，只要估值預期調整好，還會持續有新的機會，不少投資人也表示新一期基金還是會配置足夠比例的企服項目作為壓艙石。

受二級市場估值的影響，產業互聯網賽道篩選標準進一步提高，頭部資產的關注度仍然較高，特別是行業數字化、智能化程度有顯著提升和盈利能力強的頭部資產，從更長期的角度來看還會持續關注，并在估值合理的情況下進行布局。

新華財經：在企業服務、產業數智化等賽道中，是否已顯現出美元基金和人民幣基金的投資項目風格分化？

王力行：人民幣基金投資的企服項目和美元基金投資的企服項目確實出現較明顯風格分化，其中工業軟件、工業智能化等受到人民幣基金的投資人青睞，雖然這些項目所在各個細分領域的市場空間不算很大，但整體受政策大力支持。

從退出渠道來看，隨著近期更多種類的企業服務公司登陸A股市場，未來A股或將逐漸成為企服項目更好的退出選擇。

汽車智能化升級中蘊含“中國機會”

新華財經：新能源車產業鏈賽道當下市場和后市如何？還有哪些細分領域的機會可以關注？

王力行：汽車的電氣化和智能化升級已成為產業共識，這其中融合了科技、產業、能源及制造等多屬性。國內主機廠跑在此輪智能化浪潮的前列，攻守兼備，有望在未來五年到十年間形成系統性的“中國機會”。

該賽道由于產品技術的導入和滲透存在一定周期，企業的成長曲線特征是“平滑-陡峭-平滑”，因此早期投資重點是找到賠率合適、有爆發概率的標的，成長期投資重點是關注有增量市場空間、具備技術“護城河”的標的，后期投資則可以關注一些產能擴張和產業并購的機會。

此外，由于車產業鏈縱深較長，細分賽道邏輯分化，不容易形成共識，在這一背景下，產業資本或將成為投資風向標。

新華財經：在新能源和先進制造賽道，目前項目估值普遍較高，如何消化估值泡沫并在未來獲得穩定的退出回報？

王力行：境內外二級市場新能源概念股近期總體表現不佳，估值有所回調，并且當下一二級市場估值的傳導速度比以往更快，受此影響，一級市場標的估值承壓，投資機構對資產價格更為敏感，對絕對估值體量較高的項目愈發謹慎。

不過，當下整個市場缺乏更多熱點，預計新能源、先進制造等賽道的熱度還將持續，很多投資人更多選擇看早期項目，以及加大對投資條款的保護等方面來增加其安全墊；與此同時，“國家隊”及地方政府背景的基金作為該賽道的重要參與者，仍然對該賽道未來的高速發展充滿信心。

新華財經：當下，新能源和先進制造賽道的頭部項目普遍對市場化財務投資機構重視度不夠高，而更看重“國家隊”、產業投資人等帶來的賦能；對于傳統的 VC/PE等財務機構來說，該如何給頭部企業提供更好的價值？

王力行：一方面要承認，“國家隊”、產業投資人等在新能源、先進制造這些賽道，相比以美元基金為代表的財務機構來說，更有競爭優勢。

另一方面，我們也要看到，產業投資人的投資邏輯本身跟財務投資人不盡相同，其對產業資源、企業訂單等方面要求更高，并且決策周期和流程也更為復雜，從這一角度看，純財務投資機構仍然能通過反應速度來取得一定優勢。

通常來說，為了給頭部企業賦能，美元基金普遍選擇的應對策略是包括募集本土化的人民幣基金、盡量將投資階段提前早于產業投資人進入階段、從全球的角度來做海外資源的協同與合作，以及更綜合的投后服務，和幫助企業進行行業整合等。

元宇宙帶來2C市場硬件的推陳出新 看好人工智能長期投資機會

新華財經：在一線投資人眼中，元宇宙/web3當下市場和后市情況如何？還有哪些細分領域的機會可以關注？

王力行：在元宇宙方面，面向普通客戶的市場近期硬件的推陳出新，吸引了資金端對于VR/AR/MR設備及其供應鏈和技術實現的持續關注；面向企業客戶方面，雖然面臨商業模式不夠清晰和垂直領域“天花板”較低等問題，但資金端對元宇宙與產業相結合的方向依然保有一定的熱情。

在Web3方面，短期來看，由于缺乏新入場用戶、整體商業化進展仍然較慢以及全球加密貨幣市場持續波動等因素，Web3賽道受到的影響較大，市場整體投資端不算活躍，投資人看項目的門檻提高，估值容忍度低；此外，現在Web3賽道的情況，正合適新的Web2人才的進入，因此有豐富的產品、開發經驗的Web2團隊會提高Web3產品的成熟度和吸引力，投資人有意愿成為這類團隊與Web3資源銜接的渠道。

新華財經：人工智能賽道當下市場和后市如何？還有哪些細分領域的機會可以關注？

王力行：今年人工智能賽道頭部公司登陸二級市場股價表現遠不及預期，估值標準下調使得人工智能賽道投資機構估值承受能力降低，近期人工智能整體交易環境比較冷；但長期來看，投資人一致看好該賽道的長期趨勢，當下時點會更關注商業化和估值的匹配程度，其中一部分投資人認為當前反而是合適的布局時點。

相比其他類型投資機構，雙幣和美元VC基金在AI領域的出手意愿更好，早期創業公司或估值在3億美金以下的創業項目，在目前市場狀態下，機構押注賽道的興趣度相對較高；另外隨著生成式AI的技術突破，海外的頭部項目受到資金追捧，以預訓練大模型為核心的下一代人工智能成為行業熱點。

標簽： 一級市場