【環(huán)球速看料】供需強(qiáng)勢(shì)回暖，外資流入放緩

2023-02-0614：35.中加基金

重要信息點(diǎn)評(píng)

【資料圖】

1、1月31日，統(tǒng)計(jì)局公布1月PMI數(shù)據(jù)。1月官方制造業(yè)PMI50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，前值47%。分規(guī)模看，大企業(yè)修復(fù)速度快于小企業(yè)。從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)和需求項(xiàng)是最大拉動(dòng)項(xiàng)，生產(chǎn)修復(fù)力度弱于需求。1月生產(chǎn)指數(shù)49.8%，回升5.2個(gè)百分點(diǎn)，分行業(yè)看，醫(yī)藥、造紙、食品景氣度環(huán)比改善最多。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)回升7.5個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，疫情對(duì)企業(yè)人員到崗、物流配送等影響在明顯減輕。庫(kù)存方面，1月原材料庫(kù)存指數(shù)回升2.5個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)上游企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升3.7個(gè)百分點(diǎn)至55.6%，企業(yè)信心明顯改善。從需求端看，1月新訂單指數(shù)回升7個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，新出口訂單指數(shù)回升1.9個(gè)百分點(diǎn)至46.1%，盡管外需回落壓力依然較大，但國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈修復(fù)影響偏正面。往后看，預(yù)計(jì)出口同比增速延續(xù)下行通道；非制造業(yè)景氣大幅回暖，1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升12.8個(gè)百分點(diǎn)至54.4%，其中服務(wù)業(yè)PMI回升14.6個(gè)百分點(diǎn)至54%，其中消費(fèi)性服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升18pct至55.9%，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升9.6pct至54.7%。行業(yè)層面，接觸性聚集性行業(yè)大幅回暖，住宿、餐飲、零售、商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升24個(gè)點(diǎn)以上，春節(jié)期間旅游、餐飲、電影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅恢復(fù)。建筑業(yè)PMI回升2個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升6.7個(gè)百分點(diǎn)至68.2%，預(yù)期有所回暖，地產(chǎn)施工回升，保交樓仍是重心。整體看，1月PMI顯現(xiàn)出疫情沖擊緩解與春節(jié)效應(yīng)，供需大幅修復(fù)，經(jīng)濟(jì)活力環(huán)比提升。

2、2月1日，證監(jiān)會(huì)及滬深北三所同時(shí)就全面注冊(cè)制的各項(xiàng)制度及規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，股票發(fā)行注冊(cè)制正式在全市場(chǎng)推開(kāi)。此次主板項(xiàng)目在注冊(cè)管理與審核規(guī)則方面基本沿用了科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，淡化了主板首發(fā)股票的盈利要求，各板塊發(fā)行與承銷管理辦法趨于統(tǒng)一。此次實(shí)施主板注冊(cè)制有助于增加主板IPO及再融資項(xiàng)目供給，對(duì)券商中介責(zé)任要求更高。

3、2月2日，F(xiàn)OMC宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.50%至4.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。鮑威爾承認(rèn)通脹有所緩和，并表態(tài)FOMC正在討論再加息幾次至限制性水平后就暫停加息，但并未表明有暫停加息后重新開(kāi)始降息的可能性。美股市場(chǎng)將其表態(tài)解讀為偏鴿，美股V字反彈，下半年降息預(yù)期延續(xù)高位。

4、2月3日，美國(guó)發(fā)布1月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期。美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)51.7萬(wàn)人，預(yù)期18.5，前值26。失業(yè)率3.4%，預(yù)期3.6，前值3.5，勞動(dòng)力參與率62.4%，預(yù)期62.3，前值62.3。平均時(shí)薪增速4.4%，預(yù)期4.3，前值4.6，平均每周工時(shí)34.7小時(shí)，預(yù)期34.3，前值34.4。同時(shí)，ISM非制造業(yè)PMI大幅反彈至55.2，預(yù)期50.5，前值49.6。此次非農(nóng)就業(yè)增量貢獻(xiàn)項(xiàng)集中在服務(wù)業(yè)(酒店服務(wù)、教育醫(yī)療、商業(yè)服務(wù))，強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)通脹下行速度的擔(dān)憂，流動(dòng)性寬松交易受到?jīng)_擊，市場(chǎng)預(yù)期5月加息25bp概率由40%升至64%，加息終點(diǎn)利率預(yù)期升至5.0%，預(yù)計(jì)后續(xù)工資與通脹數(shù)據(jù)仍是影響美聯(lián)儲(chǔ)決策最重要因素。

市場(chǎng)影響因素

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

上周央行OMO投放8880億，同時(shí)到期23060億，共計(jì)凈回籠14180億。春節(jié)后央行進(jìn)行常規(guī)凈回籠。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，高爐開(kāi)工率和車胎開(kāi)工率在春節(jié)假期后低位回升，但粗鋼及螺紋鋼產(chǎn)量仍在下行。另一方面，鋼材庫(kù)存出現(xiàn)拐頭向下可能說(shuō)明需求端有所回暖。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

需求數(shù)據(jù)方面，商品房成交面積受春節(jié)影響有所回落，但二線城市率先回升帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)。另一方面，車輛銷售數(shù)據(jù)則受春節(jié)假期影響繼續(xù)震蕩回落。關(guān)注疫情政策優(yōu)化后消費(fèi)數(shù)據(jù)能否企穩(wěn)回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

價(jià)格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性拐頭向下。其中，蔬菜價(jià)格與水果價(jià)格隨季節(jié)性回落，同時(shí)生豬價(jià)格持續(xù)下行，糧油價(jià)格在國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)下仍維持高位。值得注意的是，豬肉價(jià)格降至低位緩解CPI食品項(xiàng)壓力，后續(xù)需關(guān)注疫情管控優(yōu)化后服務(wù)業(yè)可能存在的供需錯(cuò)配帶來(lái)的通脹壓力。

PPI影響因素方面，石油價(jià)格維持震蕩下行態(tài)勢(shì)。后續(xù)一方面隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)即將步入復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期出現(xiàn)了一定的變化；同時(shí)OPEC增產(chǎn)能力有待觀察背景下俄羅斯石油供給缺口如何填補(bǔ)也引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。不過(guò)隨著海外各國(guó)貨幣政策收緊，海外能源價(jià)格仍將隨需求回落，而我國(guó)工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)則更多取決于未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

期貨價(jià)格方面，上周各類期貨價(jià)格整體回落，其中大豆?jié)q幅最大，石油跌幅最大。ICE布油收于79.82美元，跌7.62%，COMEX黃金收于1877.7美元，跌2.68%。

上周美元指數(shù)上行107.39BP，強(qiáng)勢(shì)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)帶動(dòng)美元上行。在此背景下人民幣上周升值75個(gè)基點(diǎn)，日元貶值131.5個(gè)基點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期方面，2月FOMC會(huì)議加息25BP符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出爐并大超市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)的就業(yè)市場(chǎng)使得市場(chǎng)擔(dān)憂通脹再度反復(fù)。在此背景下，上周加息預(yù)期有所抬升。目前中性預(yù)期23年3月的FOMC會(huì)議將繼續(xù)加息25BP，后續(xù)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加息25到50BP，并在11月或12月開(kāi)始降息。

市場(chǎng)回顧

a)股票市場(chǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

基金申報(bào)與發(fā)行方面，上周共計(jì)申報(bào)基金15支，其中普通混合型基金4支，債券類基金(6支)多于股票類基金(3支)，F(xiàn)OF基金申報(bào)2支。發(fā)行一邊，上周基金共計(jì)發(fā)行28.45億，發(fā)行規(guī)模有所回升，其中主動(dòng)股票及偏股混合型基金發(fā)行規(guī)模基本持平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

資金流動(dòng)方面，上周北向資金凈流入341.79億，較前一周有所增加；同時(shí)南向資金凈流入-174.88億，較前一周有所減少。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

A股表現(xiàn)來(lái)看，上周主要板塊有所分化，其中上證50跌2.19%，跌幅最大；中小板指漲1.70%，漲幅最大。經(jīng)濟(jì)及春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖如期兌現(xiàn)，但能否持續(xù)存疑。偏股基金指數(shù)漲0.34%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

上周A股各風(fēng)格指數(shù)中，低PE指數(shù)及大盤指數(shù)跌1.33%及1.18%，表現(xiàn)最差；小盤指數(shù)及高PE指數(shù)分別漲2.48%及3.69%，表現(xiàn)最好。上周市場(chǎng)小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.行業(yè)分類為申萬(wàn)一級(jí).時(shí)間截至2023年2月3日。

行業(yè)方面，上周申萬(wàn)31個(gè)中18個(gè)上漲，13個(gè)下跌。其中，大盤價(jià)值風(fēng)格的銀行及非銀金融分別跌2.69%及2.28%，跌幅最大。此外，消費(fèi)企穩(wěn)雖然如期出現(xiàn)，但家用電器及商貿(mào)零售上周分別跌1.78%及1.74%，表現(xiàn)不佳，背后原因可能是市場(chǎng)對(duì)后續(xù)復(fù)蘇力度仍然存疑。另一方面，科技制造等成長(zhǎng)行業(yè)上周表現(xiàn)較好，其中汽車、計(jì)算機(jī)、軍工、傳媒及機(jī)械設(shè)備分別漲5.72%至3.11%不等。成長(zhǎng)股的良好表現(xiàn)表面市場(chǎng)在數(shù)據(jù)真空期對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景仍然較為樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

港股方面，恒生指數(shù)跌4.53%，恒生科技指數(shù)跌3.72%。海外資金流入開(kāi)始邊際放緩背景下，港股持續(xù)上漲告一段落。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

美股方面，上周整體回升，其中標(biāo)普小盤600漲4.98%，漲幅最大。2月FOMC加息25BP確認(rèn)加息放緩，市場(chǎng)開(kāi)始交易流動(dòng)性邊際寬松。然而就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁推升再次加息預(yù)期，后續(xù)美股波動(dòng)可能加大。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示23年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)美股盈利面臨壓制，市場(chǎng)可能已經(jīng)開(kāi)始對(duì)此進(jìn)行定價(jià)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

其他海外市場(chǎng)方面，臺(tái)灣市場(chǎng)漲4.48%，表現(xiàn)最好；越南市場(chǎng)跌3.58%，表現(xiàn)最差。發(fā)達(dá)市場(chǎng)較新興市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)。

b)債券市場(chǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日.

上周貨幣市場(chǎng)利率有所回升，DR001一月均值回升至1.38，春節(jié)后資金利率繼續(xù)回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

一年、半年的國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率上周分別為1.94、2.32，較此前有所回升，23年1月社融中貸款部分可能表現(xiàn)較好。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日..政府債口徑為國(guó)債及地方政府債，企業(yè)債口徑為企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具、政府支持機(jī)構(gòu)債、非銀行ABS。

債券融資方面，上周政府債凈融資額1162.16億，較此前有所回落；企業(yè)債靜融資額-765.10億，較此前有所回升。

從高頻數(shù)據(jù)看，債券及貸款較此前有所回暖，預(yù)計(jì)社融中的中長(zhǎng)期部分會(huì)出現(xiàn)一定的回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日..分位數(shù)為過(guò)去5年分位數(shù)。

債券市場(chǎng)方面，上周主要債券中，信用債利率整體下行，其中1YAA+下行6BP，幅度最大。利率債短端下行不及長(zhǎng)端，5Y以上國(guó)債及5Y國(guó)開(kāi)債下行4BP，幅度最大。春節(jié)數(shù)據(jù)落地一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)修復(fù)大超預(yù)期的擔(dān)憂，帶動(dòng)利率小幅下行。往后看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升可能仍需一段時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)貨幣不會(huì)大幅緊縮，但是穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)不變的大背景下，寬信用仍將是政策重心，后續(xù)債市可能對(duì)利空更為敏感。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日..分位數(shù)為過(guò)去5年分位數(shù)。

期限利差方面，上周3Y債券升幅較小導(dǎo)致利差震蕩，從分位數(shù)的角度來(lái)看目前5Y-3Y利差處于中性區(qū)間，3Y-1Y獲利空間較大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

信用利差方面，上周信用債利率下行較大使得信用利差收窄，目前大部分券種仍位于0.8以上的較高分位數(shù)區(qū)間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

同業(yè)存單方面，上周同業(yè)存單發(fā)行利率大體下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的9M股份銀行上行2BP，1M城商行下行19BP。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日..利差為與同期限國(guó)開(kāi)債與對(duì)應(yīng)券種間的利差。分位數(shù)為2016年11月至今水平。

中短票據(jù)及城投方面，目前大部分3Y與5Y券種與國(guó)開(kāi)債之間的利差仍位于0.8以上的較高分位數(shù)區(qū)間，同時(shí)城投利差分位數(shù)高于中短票據(jù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.分位數(shù)為2019年至今水平。利差為AAA-二級(jí)資本債與AAA-商業(yè)銀行普通債之間的利差。.時(shí)間截至2023年2月3日。

上周二級(jí)資本債收益率有所下行。其中2Y下行14.62BP，下行幅度最大。歷史來(lái)看，3Y以上利差分位數(shù)均位于0.9以上的極高分位數(shù)區(qū)間，同時(shí)利率分位數(shù)維持中位數(shù)區(qū)間震蕩。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金..時(shí)間截至2023年2月3日.利差為與同期限國(guó)開(kāi)債與對(duì)應(yīng)券種間的利差。

永續(xù)債方面，短端下行大于長(zhǎng)端，其中1YAAA下行幅度最大，達(dá)13.67BP。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日..分位數(shù)為19年至今水平。利差為與同期限國(guó)開(kāi)債與對(duì)應(yīng)券種間的利差。

ABS方面，目前各個(gè)類型及期限的ABS與國(guó)開(kāi)債間的利差相較于其他券種更低，大部分券種的信用利差仍處于0.4分位數(shù)以下。整體來(lái)看，ABS相對(duì)其他信用債的回調(diào)幅度更小。

綜合我國(guó)各個(gè)債券分項(xiàng)來(lái)看，隨著此前債市快速調(diào)整到位，部分券種出現(xiàn)了一定的配置機(jī)會(huì)。后續(xù)隨著疫情爆發(fā)高峰期結(jié)束，債市核心關(guān)注點(diǎn)將會(huì)向信用擴(kuò)張及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)轉(zhuǎn)向。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

美債方面，上周呈現(xiàn)一定的短端上行大于長(zhǎng)端。其中，1Y及2Y上行11BP，幅度最大。大超預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)推升加息預(yù)期，并帶動(dòng)美債利率上行。同時(shí)，2Y與10Y美債倒掛加深，目前利差為77BP，自7月以來(lái)美債利率倒掛已經(jīng)持續(xù)了約7個(gè)月，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看23年Q2前后美國(guó)可能正式面臨衰退，關(guān)注國(guó)際政治環(huán)境擾動(dòng)下供需錯(cuò)配是否會(huì)更加嚴(yán)重導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退。

資產(chǎn)配置觀點(diǎn)

供需回暖，預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)

疫情影響緩解及春節(jié)對(duì)消費(fèi)需求釋放下，1月經(jīng)濟(jì)呈修復(fù)狀態(tài)。1月官方制造業(yè)PMI回升3pct至50.1%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，大企業(yè)修復(fù)速度快于小企業(yè)。從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)和需求項(xiàng)是最大拉動(dòng)項(xiàng)，生產(chǎn)修復(fù)力度弱于需求。1月生產(chǎn)指數(shù)回升5.2個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，醫(yī)藥、造紙、食品景氣度環(huán)比改善明顯。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)回升7.5個(gè)百分點(diǎn)，疫情對(duì)企業(yè)人員到崗、物流配送等影響在明顯減輕。庫(kù)存方面，1月原材料庫(kù)存指數(shù)回升2.5個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)上游企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升3.7個(gè)百分點(diǎn)至55.6%，企業(yè)信心明顯改善。從需求端看，1月新訂單指數(shù)回升7個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，新出口訂單指數(shù)回升1.9個(gè)百分點(diǎn)至46.1%，內(nèi)需表現(xiàn)優(yōu)于外需。

往后看，預(yù)計(jì)出口同比增速延續(xù)下行通道；非制造業(yè)景氣大幅回暖，1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升12.8個(gè)百分點(diǎn)至54.4%，其中服務(wù)業(yè)PMI回升14.6個(gè)百分點(diǎn)至54%，其中消費(fèi)性服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升18pct至55.9%，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升9.6pct至54.7%，接觸性聚集性行業(yè)大幅回暖，與春節(jié)期間旅游、餐飲、電影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大幅恢復(fù)匹配。建筑業(yè)PMI回升2個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升6.7個(gè)百分點(diǎn)至68.2%，預(yù)期有所回暖，地產(chǎn)施工回升，保教樓仍是重心。整體看，1月經(jīng)濟(jì)呈疫后脈沖式修復(fù)，供需回暖，經(jīng)濟(jì)活力環(huán)比提升，企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。

股票市場(chǎng)觀點(diǎn)

上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期上行，估值處于合理水平。

近期萬(wàn)得全A預(yù)測(cè)PE13.23倍，處于23%分位水平，股權(quán)溢價(jià)率2.51%，處于67%分位水平。整體看A股估值處于合理水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日.

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

分行業(yè)看，半數(shù)左右行業(yè)PE估值水平高于過(guò)去5年估值中位數(shù)，少數(shù)行業(yè)PB估值水平高于過(guò)去5年估值中位數(shù)，商貿(mào)零售、房地產(chǎn)等行業(yè)估值較高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

上周，A股震蕩，汽車、軍工、計(jì)算機(jī)占優(yōu)，外資流入放緩，小盤成長(zhǎng)補(bǔ)漲。港股市場(chǎng)下跌，電訊業(yè)、公用事業(yè)占優(yōu)。美股市場(chǎng)上漲，電訊服務(wù)、可選消費(fèi)、信息技術(shù)表現(xiàn)較好。

地產(chǎn)政策放松、疫情防控政策優(yōu)化下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性抬升是推動(dòng)此前市場(chǎng)反彈的主要因素，后續(xù)隨著外需的逐步走弱，內(nèi)需逐步成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，制造業(yè)投資高位震蕩后逐步下行，財(cái)政前置下基建上半年維持高增速，下半年隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⒅鸩綔p弱，消費(fèi)或?qū)⒊蔀楸据喗?jīng)濟(jì)修復(fù)主要抓手，經(jīng)濟(jì)整體向上方向確定，但居民信心不足下向上彈性或?qū)⑵酢Ｕw看A股企業(yè)盈利增速目前基本處于底部區(qū)域，預(yù)計(jì)盈利將呈弱修復(fù)態(tài)勢(shì)，疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向確定但過(guò)程一波三折，對(duì)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的反復(fù)博弈成為推動(dòng)市場(chǎng)波動(dòng)主要因素，整體以區(qū)間震蕩為主。對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，短期內(nèi)居民端信貸拐點(diǎn)仍需等待。

從目前高頻數(shù)據(jù)看，隨著第一輪高峰過(guò)去，疫情沖擊正在逐漸弱化，經(jīng)濟(jì)也將呈改善趨勢(shì)。當(dāng)前階段，經(jīng)濟(jì)右側(cè)仍需等待地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)拐點(diǎn)，在此之前，強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈下，市場(chǎng)仍以震蕩行情為主，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)情況、需求與地產(chǎn)數(shù)據(jù)及兩會(huì)政策新定調(diào)是關(guān)注重心。

配置方向上關(guān)注：

1、短期內(nèi)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交易重心將集中在兩會(huì)前對(duì)政策的博弈，并在會(huì)后逐步轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)自身基本面的交易。節(jié)后內(nèi)資機(jī)構(gòu)對(duì)倉(cāng)位的回補(bǔ)下，小盤與成長(zhǎng)風(fēng)格或?qū)⒋骐A段性超額收益，或可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、成長(zhǎng)賽道。

2、春節(jié)期間高頻出行數(shù)據(jù)釋放積極信號(hào)，前期受制于疫情超預(yù)期的不確定性情緒或有所緩解，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期強(qiáng)化下，推薦關(guān)注消費(fèi)板塊，內(nèi)部或?qū)⒏叩颓袚Q至低位小市值個(gè)股。

債券市場(chǎng)觀點(diǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金.時(shí)間截至2023年2月3日。

上周，債市利率小幅下行，資金面邊際轉(zhuǎn)松。目前市場(chǎng)預(yù)期23年2季度經(jīng)濟(jì)大概率反彈，對(duì)債市影響偏負(fù)面，疊加結(jié)構(gòu)理財(cái)?shù)狡诜砰_(kāi)規(guī)模偏大，機(jī)構(gòu)投資者負(fù)債端波動(dòng)壓力與風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低短期內(nèi)難見(jiàn)明顯改善。

短期看，債券市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)仍主要來(lái)源于超調(diào)后的修復(fù)，后續(xù)仍需防范負(fù)債端風(fēng)險(xiǎn)。此后信用擴(kuò)張效果與貨幣政策仍是交易核心，國(guó)內(nèi)寬信用預(yù)期增強(qiáng)疊加常態(tài)化貨幣寬松背景下，長(zhǎng)債利率整體呈震蕩格局。

目前我們對(duì)債券做中性配置，對(duì)債券的配置以票息策略為主，利率債偏波段機(jī)會(huì)，短端機(jī)會(huì)優(yōu)于長(zhǎng)端，強(qiáng)調(diào)配置時(shí)點(diǎn)的性價(jià)比。

文中數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中加基金；

風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

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