SLF利率聯(lián)動(dòng)下調(diào)，利率走廊寬度收窄

記者楊志錦 上海報(bào)道 8月15日，央行調(diào)整常備借貸便利（SLF）利率：隔夜期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.65%，7天期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.80%，1個(gè)月期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.15%。

但這并非新的“降息”，而是和7天逆回購(gòu)利率、一年期MLF同時(shí)構(gòu)成聯(lián)動(dòng)降息。要理解這一點(diǎn)，又需要了解中國(guó)的利率體系及利率走廊機(jī)制。

(資料圖)

目前中國(guó)已形成以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機(jī)制有效運(yùn)行的央行政策利率體系。實(shí)踐中，短期政策利率主要是7天逆回購(gòu)利率、中期政策利率主要是一年期MLF利率。

而利率走廊是指中央銀行通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)提供貸款便利工具和存款便利工具作為利率調(diào)控的上下區(qū)間，從而將短期貨幣市場(chǎng)利率（中國(guó)主要指DR007）穩(wěn)定在政策目標(biāo)利率（主要指7天逆回購(gòu)利率）附近。

其中，SLF是央行按需向金融機(jī)構(gòu)提供短期資金的工具，由于金融機(jī)構(gòu)可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高于SLF利率的價(jià)格從市場(chǎng)融入資金，因此SLF利率可視為利率走廊的上限。

超額準(zhǔn)備金利率是央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金付息的利率，由于金融機(jī)構(gòu)總是可以將剩余資金放入超額準(zhǔn)備金賬戶，并獲得超額準(zhǔn)備金利率，就不會(huì)有機(jī)構(gòu)愿意以低于超額準(zhǔn)備金利率的價(jià)格向市場(chǎng)融出資金，因此超額準(zhǔn)備金利率可視為利率走廊的下限。目前超額準(zhǔn)備金利率為0.35%。

央行的政策利率體系可簡(jiǎn)化為以“7天逆回購(gòu)利率和一年期MLF利率”為雙核心，輔以利率走廊的機(jī)制。兩個(gè)雙核心政策利率無(wú)論哪個(gè)先下調(diào)，理論上都會(huì)帶來(lái)另一個(gè)利率的跟進(jìn)下調(diào)，然后才是SLF利率調(diào)整。在2019年-2021年間，SLF利率調(diào)整的時(shí)間相對(duì)滯后，一般在當(dāng)季貨幣政策報(bào)告中才披露，但2022年以來(lái)，SLF利率在MLF或逆回購(gòu)利率調(diào)整當(dāng)天就調(diào)整，形成“聯(lián)動(dòng)降息”。

但利率走廊的下限存款準(zhǔn)備金利率并未聯(lián)動(dòng)調(diào)整，因此利率走廊的寬度收窄。SLF利率與超額存款準(zhǔn)備金利率之差被稱為利率走廊的寬度，如以7天SLF利率作為利率走廊的上限，本次調(diào)整之后利率走廊的寬度為245BP，而三年前則是285BP。其中，短期政策利率（7天逆回購(gòu)利率，目前為1.8%）分別距離上下限100、145個(gè)基點(diǎn)，為“上窄下寬”的混合不對(duì)稱利率走廊模式。

中國(guó)金融四十人論壇今年6月發(fā)表的一篇論文《對(duì)中國(guó)利率走廊機(jī)制的國(guó)際比較和思考》稱，整體來(lái)看，短期市場(chǎng)利率DR007在走廊區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，尚未出現(xiàn)擊穿走廊上下限的情況，但利率走廊在引導(dǎo)DR007穩(wěn)定在7天OMO利率附近上發(fā)揮的作用不明顯，主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：

一是市場(chǎng)利率波動(dòng)性較過(guò)去有所下降，但與國(guó)際比較仍然較高；

二是在政策利率和走廊區(qū)間未調(diào)整時(shí)，存在DR007中樞持續(xù)顯著偏離7天逆回購(gòu)利率的情況；

三是在政策利率和走廊區(qū)間未調(diào)整時(shí)，存在DR007趨勢(shì)性單邊調(diào)整的情況。

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