當(dāng)前快看：5000億MLF等量平價(jià)，后續(xù)降準(zhǔn)仍有空間

10月“麻辣粉”上桌。據(jù)央行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，10月17日央行開(kāi)展5000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，利率分別為2.75%、2.00%，與此前保持一致，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

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繼8、9月MLF連續(xù)縮量4000億元之后，10月MLF“等量平價(jià)”續(xù)做。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，表明在內(nèi)外因素綜合考量下，當(dāng)前央行既不會(huì)大幅收緊流動(dòng)性，也難以在量的層面過(guò)度支持流動(dòng)性。同時(shí)，內(nèi)外政策錯(cuò)位下，本月MLF利率繼續(xù)保持不變。

等量平價(jià)有何深意

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日有210億元7天期逆回購(gòu)到期和5000億元1年期中期借貸便利（MLF）到期，此次公開(kāi)市場(chǎng)操作后，實(shí)現(xiàn)凈回籠190億元。

本月MLF續(xù)做仍然保持“價(jià)平”。在光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華看來(lái)，主要是因?yàn)?月金融數(shù)據(jù)理想，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反映此前央行全面降息等增量接續(xù)政策效果明顯；另外，市場(chǎng)利率維持低位，流動(dòng)性保持合理充裕，加之政策需要內(nèi)外均衡，短期價(jià)格政策維持穩(wěn)定。

另在操作量上，不同于本月的“等量”，此前的8月至9月，央行連續(xù)縮量續(xù)做MLF，兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)了4000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈回籠。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，綜合來(lái)看，10月不存在跨季、跨節(jié)等因素對(duì)資金面的擾動(dòng)，資金面的沖擊主要來(lái)自財(cái)政繳稅以及政府債供給。10月流動(dòng)性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

因而在此背景下，MLF等量續(xù)做符合央行引導(dǎo)資金利率逐步回歸政策利率的初衷。同時(shí)，溫彬指出，在貨幣市場(chǎng)一級(jí)利率和二級(jí)利率聯(lián)動(dòng)不顯著的情況下，一級(jí)交易商對(duì)逆回購(gòu)和MLF操作的需求下降，且當(dāng)前銀行資金運(yùn)用和息差壓力較大，對(duì)高成本負(fù)債更為敏感，性價(jià)比更低的MLF等量或縮量續(xù)做也符合市場(chǎng)選擇。

LPR維持穩(wěn)定概率大

基于MLF的錨定作用，多位分析人士認(rèn)為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)本月LPR維持穩(wěn)定概率大。

正如資深宏觀分析師王好指出，從當(dāng)前情況看，本月LPR報(bào)價(jià)大概率將保持不變，一是流動(dòng)性持續(xù)維持量寬價(jià)低的狀態(tài)；二是利率傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行順暢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)步下降，制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭逐漸顯露；三是部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。因此，LPR調(diào)整的必要性不是很高。總體而言，資金面短期內(nèi)不會(huì)成為資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要矛盾。

“本月MLF等額續(xù)做并未釋放額外流動(dòng)性，利率也未下調(diào)，可能對(duì)本月銀行下調(diào)LPR的推動(dòng)能力有限，但也釋放了積極信號(hào)。”不過(guò)，植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金也指出，央行將繼續(xù)加大對(duì)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地的支持力度，四季度將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，以我為主，維持偏松操作，并將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供金融支持。

結(jié)合近期公布的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，政策積極呵護(hù)。周茂華認(rèn)為，國(guó)內(nèi)持續(xù)深化改革開(kāi)放，經(jīng)濟(jì)潛力釋放，發(fā)展長(zhǎng)期向好，資本市場(chǎng)日趨成熟，國(guó)內(nèi)股市中長(zhǎng)期呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)慢牛走勢(shì)。另短期看，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，物價(jià)溫和可控，穩(wěn)健貨幣政策略偏松，市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，制約利率上升空間。

“債市杠桿率短暫回落后又恢復(fù)至高位，等量續(xù)做也有助于給加杠桿降溫。”談及此次MLF續(xù)做對(duì)市場(chǎng)影響，溫彬同樣解讀道，今年4月以來(lái)，資金利率保持低位且波動(dòng)性低，債市加杠桿套利行為持續(xù)，債市杠桿率持續(xù)高位運(yùn)行。

在溫彬看來(lái)，高企的杠桿率會(huì)加劇銀行間市場(chǎng)資金面的脆弱性，一旦未來(lái)流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收斂，會(huì)導(dǎo)致資金利率的大幅波動(dòng)。目前債市持續(xù)高杠桿所導(dǎo)致的資金空轉(zhuǎn)，也已觸及央行容忍度的邊界。為此，10月MLF等量續(xù)做，可推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性向合理充裕回歸，也可給機(jī)構(gòu)加杠桿行為降溫，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

后續(xù)不排除降準(zhǔn)可能

為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，8月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼并推動(dòng)加快落地。例如8月15日，央行超預(yù)期降息，帶動(dòng)當(dāng)月1年期和5年期以上LPR分別下調(diào)；9月以來(lái)，穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼，2000億元“保交樓”專項(xiàng)借款加速落地。

“鑒于諸多政策效應(yīng)將在后續(xù)持續(xù)釋放，暫時(shí)仍處于政策效果觀察期。政策驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)自身修復(fù)下，10月經(jīng)濟(jì)和信貸社融數(shù)據(jù)預(yù)期繼續(xù)向好，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)加碼寬松的必要性也不高。”溫彬分析道。

展望未來(lái)，央行將繼續(xù)在“以我為主、內(nèi)外平衡”的總基調(diào)下，著重根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，精準(zhǔn)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整，保持流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造適宜的金融環(huán)境。另至11月至12月，溫彬預(yù)測(cè)，考量到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發(fā)行的情況下，若經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性不高，央行在落實(shí)好結(jié)構(gòu)性工具的同時(shí)，仍不排除適時(shí)通過(guò)小幅降準(zhǔn)置換部分到期MLF的可能。

周茂華同樣認(rèn)為，后續(xù)貨幣政策上，不排除對(duì)沖式降準(zhǔn)及挖掘LPR改革潛力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持，促進(jìn)就業(yè)和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高質(zhì)量發(fā)展。

王運(yùn)金則稱，當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍需宏觀政策支持，央行將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，但當(dāng)前內(nèi)外部平衡壓力較大，政策工具的使用將更加謹(jǐn)慎。在中美利差倒掛幅度擴(kuò)大、國(guó)內(nèi)信貸利率已降至歷史低點(diǎn)的情況下，再度降息的空間已較為有限；當(dāng)前加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，與歷史低點(diǎn)6%仍有一定的下調(diào)空間，但也要防止流動(dòng)性過(guò)剩，將繼續(xù)維持流動(dòng)性相對(duì)充裕；近兩年已出臺(tái)普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新專項(xiàng)再貸款等多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策工具，未來(lái)將進(jìn)一步發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能，可能也會(huì)出臺(tái)較少規(guī)模的結(jié)構(gòu)性工具，如消費(fèi)專項(xiàng)再貸款等。

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