環球滾動:5000億MLF等量平價，后續降準仍有空間

10月“麻辣粉”上桌。據央行官網，為維護銀行體系流動性合理充裕，10月17日央行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，利率分別為2.75%、2.00%，與此前保持一致，充分滿足了金融機構需求。

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繼8、9月MLF連續縮量4000億元之后，10月MLF“等量平價”續做。在業內人士看來，表明在內外因素綜合考量下，當前央行既不會大幅收緊流動性，也難以在量的層面過度支持流動性。同時，內外政策錯位下，本月MLF利率繼續保持不變。

等量平價有何深意

數據顯示，當日有210億元7天期逆回購到期和5000億元1年期中期借貸便利（MLF）到期，此次公開市場操作后，實現凈回籠190億元。

本月MLF續做仍然保持“價平”。在光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華看來，主要是因為9月金融數據理想，實體經濟融資需求回暖，融資結構優化，反映此前央行全面降息等增量接續政策效果明顯；另外，市場利率維持低位，流動性保持合理充裕，加之政策需要內外均衡，短期價格政策維持穩定。

另在操作量上，不同于本月的“等量”，此前的8月至9月，央行連續縮量續做MLF，兩個月實現了4000億元中長期流動性凈回籠。中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，綜合來看，10月不存在跨季、跨節等因素對資金面的擾動，資金面的沖擊主要來自財政繳稅以及政府債供給。10月流動性總體將好于9月，不存在明顯壓力。

因而在此背景下，MLF等量續做符合央行引導資金利率逐步回歸政策利率的初衷。同時，溫彬指出，在貨幣市場一級利率和二級利率聯動不顯著的情況下，一級交易商對逆回購和MLF操作的需求下降，且當前銀行資金運用和息差壓力較大，對高成本負債更為敏感，性價比更低的MLF等量或縮量續做也符合市場選擇。

LPR維持穩定概率大

基于MLF的錨定作用，多位分析人士認為，按照以往慣例，本次央行維持MLF利率穩定，預計本月LPR維持穩定概率大。

正如資深宏觀分析師王好指出，從當前情況看，本月LPR報價大概率將保持不變，一是流動性持續維持量寬價低的狀態；二是利率傳導機制運行順暢，實體經濟融資成本穩步下降，制造業復蘇勢頭逐漸顯露；三是部分城市房地產市場已經出現企穩跡象。因此，LPR調整的必要性不是很高?？傮w而言，資金面短期內不會成為資本市場和房地產市場的主要矛盾。

“本月MLF等額續做并未釋放額外流動性，利率也未下調，可能對本月銀行下調LPR的推動能力有限，但也釋放了積極信號?！辈贿^，植信投資研究院高級研究員王運金也指出，央行將繼續加大對一系列穩增長政策落地的支持力度，四季度將繼續堅持穩健的貨幣政策，以我為主，維持偏松操作，并將繼續加大逆周期調節，為實體經濟高質量發展提供金融支持。

結合近期公布的數據看，經濟穩步復蘇，政策積極呵護。周茂華認為，國內持續深化改革開放，經濟潛力釋放，發展長期向好，資本市場日趨成熟，國內股市中長期呈現結構慢牛走勢。另短期看，經濟處于復蘇階段，物價溫和可控，穩健貨幣政策略偏松，市場流動性保持合理充裕，制約利率上升空間。

“債市杠桿率短暫回落后又恢復至高位，等量續做也有助于給加杠桿降溫。”談及此次MLF續做對市場影響，溫彬同樣解讀道，今年4月以來，資金利率保持低位且波動性低，債市加杠桿套利行為持續，債市杠桿率持續高位運行。

在溫彬看來，高企的杠桿率會加劇銀行間市場資金面的脆弱性，一旦未來流動性出現邊際收斂，會導致資金利率的大幅波動。目前債市持續高杠桿所導致的資金空轉，也已觸及央行容忍度的邊界。為此，10月MLF等量續做，可推動市場流動性向合理充裕回歸，也可給機構加杠桿行為降溫，維護市場穩定。

后續不排除降準可能

為穩定經濟修復進程，8月以來穩增長政策持續加碼并推動加快落地。例如8月15日，央行超預期降息，帶動當月1年期和5年期以上LPR分別下調；9月以來，穩地產政策進一步加碼，2000億元“保交樓”專項借款加速落地。

“鑒于諸多政策效應將在后續持續釋放，暫時仍處于政策效果觀察期。政策驅動和經濟自身修復下，10月經濟和信貸社融數據預期繼續向好，短期內國內貨幣政策繼續加碼寬松的必要性也不高。”溫彬分析道。

展望未來，央行將繼續在“以我為主、內外平衡”的總基調下，著重根據國內經濟形勢變化，精準進行貨幣政策調整，保持流動性合理充裕，為實體經濟發展營造適宜的金融環境。另至11月至12月，溫彬預測，考量到MLF到期量較大，在放貸增加、地方債仍需發行的情況下，若經濟修復的可持續性不高，央行在落實好結構性工具的同時，仍不排除適時通過小幅降準置換部分到期MLF的可能。

周茂華同樣認為，后續貨幣政策上，不排除對沖式降準及挖掘LPR改革潛力，引導金融機構合理讓利實體經濟，繼續加大實體經濟薄弱環節，重點新興領域支持，促進就業和中長期經濟轉型升級，高質量發展。

王運金則稱，當前國內穩增長仍需宏觀政策支持，央行將繼續堅持穩健貨幣政策，但當前內外部平衡壓力較大，政策工具的使用將更加謹慎。在中美利差倒掛幅度擴大、國內信貸利率已降至歷史低點的情況下，再度降息的空間已較為有限；當前加權平均存款準備金率為8.1%，與歷史低點6%仍有一定的下調空間，但也要防止流動性過剩，將繼續維持流動性相對充裕；近兩年已出臺普惠養老專項再貸款、科技創新專項再貸款等多項結構性政策工具，未來將進一步發揮結構性功能，可能也會出臺較少規模的結構性工具，如消費專項再貸款等。

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