2月新增信貸創(chuàng)同期歷史新高，“居民弱、企業(yè)強”結構有望改善 全球視點

2月份金融數據新鮮出爐。3月10日，央行官網披露的數據顯示，經歷1月信貸快速增長，2月信貸開門紅強勢延續(xù)，除了企業(yè)貸款新增明顯，居民短貸也出現(xiàn)高增。在業(yè)內看來，這預示著居民消費和樓市銷售在回暖，反映目前居民消費和房地產處于恢復階段。后續(xù)，新增信貸仍將保持合理適度增長，“居民弱、企業(yè)強”的結構有望逐步改善，國內穩(wěn)健貨幣政策將偏積極，繼續(xù)為寬信用營造有利環(huán)境。

新增信貸創(chuàng)同期歷史新高

2月人民幣新增貸款需求回升明顯。數據顯示，2月末人民幣貸款余額221.56萬億元，同比增長11.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和0.1個百分點。此外，2月人民幣貸款繼續(xù)放量，增加1.81萬億元，同比多增5928億元，新增規(guī)模續(xù)創(chuàng)同期歷史新高。

【資料圖】

分部門看，住戶貸款增加2081億元，其中，短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元；企(事)業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中，短期貸款增加5785億元，中長期貸款增加1.11萬億元，票據融資減少989億元；非銀行業(yè)金融機構貸款增加173億元。

比較數據變化，2月企業(yè)貸款仍為新增主力，具體來看，2月企(事)業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，同比多增3700億元；其中中長期貸款增加1.11萬億元，同比多增6048億元。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，這主要是節(jié)后復工復產和生產經營活動加快，2月制造業(yè)PMI躍升至52.6%，制造業(yè)活動以10多年來最快的速度擴張，帶動企業(yè)融資需求繼續(xù)回升；同時，財政支出前置和項目加快落地下，政策性開發(fā)性金融工具撬動的基建配套貸款，以及政策支持下的制造業(yè)貸款、房地產行業(yè)融資，仍是當前新增信貸的重要推動。

另外，2月居民短貸出現(xiàn)高增。具體來看，2月住戶貸款增加2081億元，同比多增5450億元，在去年低基數下，同比明顯改善。其中居民短貸增加1218億元，同比多增4129億元，處于相對高位。溫彬解讀，這一方面是伴隨疫情沖擊消退，居民生活半徑快速擴大，消費環(huán)境、消費秩序逐步改善，加之政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費和服務業(yè)數據明顯反彈，帶動居民短貸加快修復；另一方面，也不排除存在部分按揭轉經營貸等套利行為，沖高規(guī)模。居民中長期貸款863億元，同比增長1322億元。一定程度上也反映2月房地產市場有所回暖，市場情緒提升，有助于居民中長期貸款底部企穩(wěn)，但在房地產回暖初期和年后提前還貸潮加劇影響下，居民按揭貸款整體仍在恢復爬坡階段，仍有較大提升空間。

從結構上看，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經濟學家及研究部總監(jiān)龐溟稱，在對實體經濟加大信貸支持力度的同時，信貸結構更為優(yōu)化，對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持較為顯著。其中，居民部門信貸需求修復態(tài)勢明顯，春節(jié)錯位因素使2月份汽車消費放量，帶動居民短貸明顯好轉，房地產市場銷售回暖、提前還貸潮環(huán)比有所降溫，均支撐中長期貸款同比多增。

“居民貸款結束了15個月的同比少增，‘居民弱、企業(yè)強’的結構有望逐步改善。”龐溟補充道。

不過，2月票據融資減少989億元，同比繼續(xù)回落4041億元。對此溫彬也解讀稱，在信貸維持較高景氣度情況下，部分銀行通過壓降票據資產來騰挪信貸額度的情況仍在；且隨著信貸政策基調逐步從靠前發(fā)力轉向節(jié)奏均衡，以及實體需求回升，用來沖量的票據也在減少。

值得關注的是，信貸推動下，2月社融的回暖幅度同樣超過市場預期。初步統(tǒng)計，2023年2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元。

其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；對實體經濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加310億元，同比少增170億元；委托貸款減少77億元，同比多減3億元；信托貸款增加66億元，同比多增817億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元；企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多34億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；非金融企業(yè)境內股票融資571億元，同比少14億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，新增社融同比多增，主要貢獻來自實體經濟信貸、政府債券融資和表外票據融資改善。其中，2月企業(yè)債券融資同比繼續(xù)少增，但較上個月明顯改善，反映企業(yè)信用環(huán)境整體在改善。社融強勁表現(xiàn)，主要是國內經濟前景改善，紓困、穩(wěn)增長政策支持，實體經濟融資需求回暖和企業(yè)信用環(huán)境整體改善。

M2同比增速繼續(xù)走高

貨幣供應方面，2月末，廣義貨幣(M2)余額275.52萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和3.7個百分點。狹義貨幣(M1)余額65.79萬億元，同比增長5.8%，增速比上月末低0.9個百分點，比上年同期高1.1個百分點。流通中貨幣(M0)余額10.76萬億元，同比增長10.6%。當月凈回籠現(xiàn)金6999億元。

另從人民幣存款數據來看，2月末人民幣存款余額268.2萬億元，同比增長12.4%，增速與上月末持平，比上年同期高2.6個百分點。

其中，2月份人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2705億元。住戶存款增加7926億元，非金融企業(yè)存款增加1.29萬億元，財政性存款增加4558億元，非銀行業(yè)金融機構存款減少5163億元。

在溫彬看來，M2增速延續(xù)高位，一方面是因2月信貸繼續(xù)超預期放量，存款派生能力仍強。2月住戶存款增加7926億元，非金融企業(yè)存款增加1.29萬億元，分別同比多增1.08、1.15萬億元。另一方面，央行加大公開市場滾動操作以保障流動性充裕，繼續(xù)為M2增速提供支撐。

周茂華則稱，M2同比繼續(xù)走高，主要受多方面因素影響：其中包括去年基數相對偏低；2月國內活動持續(xù)回暖，市場主體借貸活動擴張帶動銀行貨幣創(chuàng)造；金融機構加大債券投資力度與積極財政靠前發(fā)力。整體看，M2同比略高于名義GDP增速，反映目前國內貨幣環(huán)境保持合理適度，繼續(xù)為經濟復蘇提供有力支持。

而M1同比增速回落。周茂華認為這主要是去年基數調升，以及目前國內房地產銷售仍處于企穩(wěn)復蘇階段，2月樓市交易仍不夠活躍。但M1同比高于去年與近三年均值，反映2月企業(yè)活動明顯改善。

此外，存款同比繼續(xù)多增，也反映了節(jié)后居民現(xiàn)金回流銀行體系。不過，2月非銀金融部門存款下滑，也反映市場投資理財方面有所降溫；財政存款同比少增，體現(xiàn)出財政支出力度加大，且積極財政靠前發(fā)力。

警惕資金空轉套利行為

針對后續(xù)趨勢，業(yè)內仍保持高度關注。

從金融數據可以看出，在實體內生融資需求恢復、穩(wěn)增長政策驅動以及低息貸款環(huán)境下，經歷1月信貸快速增長之后，2月信貸投放依然保持了較快節(jié)奏，完成了前置發(fā)力和開門紅目標；政府債券、企業(yè)債券等也維持在相對高位，體現(xiàn)了“有力”，有助于提振信心、加快寬信用進程。但溫彬也認為，年初以來過快的信貸增長，也造成部分銀行負債端承壓，銀行間市場流動性加快收緊、波動加大，且在低利率和規(guī)模競爭性增長下，銀行凈息差和營收端壓力也在加大，并可能存在一定的資金空轉套利行為。

為處理好穩(wěn)增長和防風險的關系，保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性，滿足“有效”需求，溫彬提出，后續(xù)信貸投放總量與節(jié)奏需進一步調節(jié)。預計3月新增人民幣貸款維持同比小幅多增，二季度開始轉入相對正常的節(jié)奏，從而為經濟穩(wěn)固運行和可持續(xù)增長創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。

龐溟則提出，在多項積極因素支持下，未來數月內信貸投放有望保持積極擴張勢頭。預計接下來信貸總量將保持有效增長、貨幣信貸將保持合理平穩(wěn)增長，同時穩(wěn)經濟大盤政策工具將有序存續(xù)，普惠小微、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等政策工具和大宗消費信貸支持將提質加力增效，穩(wěn)健、精準地加大對實體經濟的有力有效支持。

針對后續(xù)貨幣政策走向，周茂華則預測，2月金融數據繼續(xù)保持強勁，供需兩旺，短期降息迫切性不高，但年內降準可能性仍在。一方面，國內實體經濟信貸需求延續(xù)回暖態(tài)勢，實體經濟融資表現(xiàn)理想；房地產融資也呈現(xiàn)回暖跡象，反映目前利率整體處于合理區(qū)間。但另一方面，國內有效需求不足仍是主要矛盾，國內消費和需求恢復，需要適度貨幣環(huán)境支持，同時，貨幣政策需要平衡多個目標，后續(xù)政策不排除繼續(xù)適度降準(定向降準)加大薄弱環(huán)節(jié)和重點新興領域支持，激發(fā)微觀主體活力。

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